2026年A股IPO市场整体回暖，上半年共有71家公司上市，合计募资706亿元，同比增长86%。但市场的暖意，似乎并未传导至国金证券（600109.SH）的投行部门。
这家曾以“投行特色化”在中小券商中突围的老牌机构，正经历一场前所未有的“倒春寒”。数据显示，2026年前七个月，其投行撤否率升至行业前列，从科创板到主板，从IPO到债券承销，多个核心项目接连终止。
对于国金证券而言，这个夏天，似乎格外漫长。
三单IPO终止，近49亿募资止步
Wind数据显示，2026年以来，国金证券共有荣信汇科、芯密科技、九岭锂业三单IPO项目终止撤回，合计涉及拟募资规模近49亿元。
首单终止发生在半导体赛道。2026年3月31日，芯密科技科创板IPO终止。这家曾被寄予厚望的“半导体小巨人”，在2025年7月被抽中现场检查后，历经9个月的拉锯，最终与国金证券共同选择撤回申请。
芯密科技招股书显示营收从4159万元跃升至2.08亿元，但其核心原材料全氟醚生胶高度依赖进口，且前五大客户销售占比接近八成，供应链与客户层面的双重依赖，成为其上市路上的主要障碍。该项目原计划募资7.85亿元。
紧随其后的是锂电板块的退却。2026年4月初，江西九岭锂业股份有限公司沪市主板IPO终止。作为曾计划募资31.35亿元的大项目，九岭锂业的主动撤回，让国金证券失去了一次重要的承销收入兑现窗口。
7月27日，荣信汇科科创板IPO审核终止，标志着国金证券年内第三单IPO项目宣告失败。荣信汇科此次拟募资9.77亿元，这已是该公司第二次冲刺科创板。早在2021年，其便因实控人被留置及信息披露问题首次撤回；2025年11月二次申报后，虽回复了首轮问询，但终究未能跨越上市门槛。
如果放眼更长周期，据Wind数据统计，2023年初至2026年7月，在此期间申报的多个项目中，逾七成最终以终止告终。值得关注的是，包括荣信汇科在内的多家企业曾尝试二次闯关，但均未能成功跨越上市门槛。
债券业务连环冲击，64.99亿元承销预期落空
IPO端的失守尚未平息，债券承销业务又在7月遭遇“连环冲击”。
根据沪深交易所债券项目清单，2026年7月，国金证券参与承销的债券项目共有4单状态变更为“终止”，合计拟发行金额达64.99亿元。
从终止节奏看，压力集中在7月中下旬。7月7日，高邮市国有资产投资运营有限公司6亿元科创债终止；7月21日，信达投资有限公司43.99亿元公司债终止，该项目审核时长达到320天，是四单中金额最大、耗时最长的一单；7月22日，淄博保税物流有限公司10亿元公司债与阳信盛鑫产业投资有限公司5亿元乡村振兴债同日终止。
从承销角色看，国金证券在部分项目中处于主导地位。在终止的4单债券中，有3单深交所项目（合计21亿元）由国金证券单独担任承销商或管理人，其余约68%的规模来自上交所的联席承销项目。
对于投行而言，项目从进场到发行，每个阶段都沉淀了大量人力与时间成本。一个月内4单债券项目集中终止，意味着原本可预期的承销收入无法按期兑现，直接冲击投行业务的当期业绩。
尽管与国金证券2025年超千亿元的公司债承销规模相比，这64.99亿元有限，但其释放的信号不容忽视：在发行人融资计划调整与审核环境趋严的双重作用下，券商债券业务的项目转化率正面临现实挑战。
诉讼与罚单缠身，历史风险集中释放
项目端受挫的背后，合规风控的短板正在司法层面集中兑现。
2026年7月，国金证券有4起案件进入诉讼程序。其中，罗普特科技证券虚假陈述责任纠纷案尤为引人关注。
罗普特2021年科创板上市，国金证券担任保荐及持续督导机构，因财务造假被认定持续督导期间未勤勉尽责，两名保代被记入C类名单。如今投资者索赔诉讼已至，声誉损伤已不可回避。
回看过去一年多，合规记录并不乐观。2025年3月，因想念食品IPO项目核查不充分，国金证券被上交所公开谴责，两名保代被处以24个月不接受其签字文件的纪律处分，这是近年来交易所对保代开出的极严厉罚单之一。同年12月，飞潮新材IPO项目中，两名保代又因财务处理核查不到位被监管警示。
值得追问的是，罗普特与想念食品的罚单，是否只是孤立的合规事件？从项目特征看，芯密科技、九岭锂业、荣信汇科均为中小型或成长期企业，这正是国金长期奉行的“服务中小民营企业和科技型企业”战略的核心客群。
在注册制“申报即担责”的审核环境下，这套以“中小市值客户”为基本盘的打法，正面临风险反噬。当项目利润薄、竞争白热化，前端承做人员为抢进度压缩尽调时间，内核防线便难以守住。
转型岔路口，何去何从？
罚单与撤单背后，转型压力已迫在眉睫。2025年，国金证券投行业务收入同比增长11.78%至10.15亿元，但营业成本高达10.54亿元，毛利率为-3.91%，陷入“增收不增利”的困境。
但并非没有亮点。2026年一季度，投行收入反弹至3.4亿元，同比大增176%，这主要得益于港股IPO项目的突破（如天辰生物、基本半导体等），以及A股再融资项目（如舒泰神12.53亿元定增）的落地。
据Wind数据，2026年第一季度国金证券股权承销规模合计50.24亿元，排名行业第7。公司表示，未来将持续在主板、创业板、科创板、北交所各板块全面发展，深耕“新质生产力”与中小企业，强化合规风控体系。
然而，一季度的高增速能否持续，取决于下半年项目终止势头能否遏制。分析人士指出，国金证券关键观测点不在撤回了多少项目，而在于其单项目承销费率能否止跌回升，以及投行分部毛利率能否在2026年实现转正。
从芯密科技的现场检查撤回，到荣信汇科的二次闯关失败，再到债券项目的密集终止，国金证券的投行业务正经历一场深刻的“去泡沫”过程。对于这家曾以灵活见长的券商而言，如何在规模与质量、速度与合规之间找到新的平衡点，将是其走出“阵痛期”的关键命题。
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